2月末3月初，恰逢二十四節(jié)氣中雨水和驚蟄之間的時期，標志著大地回春，萬物復蘇的開始。但鋼鐵市場上，年初寬松閘門打開疊加基建項目密集上馬的強預(yù)需求預(yù)期卻咋暖還寒，市場開始失去耐心：2月末鋼鐵價格大幅回調(diào)，3月鋼鐵需求是否能否如期而至成為重點。

宏觀層面，2月25日，為維護月末流動性平穩(wěn)，央行以利率招標方式開展了3000億元7天期逆回購操作，中標利率2.10%。隔夜回購加權(quán)利率續(xù)漲，重返2.2%上方。央行呵護市場流動性，支持信貸供給的信號明顯。

在房地產(chǎn)方面，房地產(chǎn)監(jiān)管政策修正致使房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)一些積極變化：近期部分城市出臺了首付比例下調(diào)的政策，能夠在很大程度上降低購房入市的門檻，對于激活市場交易具有積極作用。然而，70城市房價數(shù)據(jù)顯示，1月份商品住宅銷售價格環(huán)比增速分化，同比漲幅總體回落，房地產(chǎn)行業(yè)下行趨勢仍未改。

各地的救市政策開始陸續(xù)出臺恰恰反映了地產(chǎn)尚未觸及市場底。的下游調(diào)研要表明房地產(chǎn)市場的開工情況并未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。我們認為，房地產(chǎn)市場要形成有效鋼鐵需求至少要等到下半年。

根據(jù)百年建筑網(wǎng)調(diào)研情況顯示，基建工地開復工率均低于去年同期水平；相應(yīng)地，需求啟動也緩于去年同期（注：與去年農(nóng)歷同期相比），結(jié)論依然是“料峭春寒”。經(jīng)歷了寒冬，資金如同春風細雨，但對于基建而言遠還沒有到位。即使如我們所預(yù)期一樣在三月中下旬基建需求會啟動，但也難以彌補房地產(chǎn)所導致的需求減量。

因此，基建與房地產(chǎn)資金問題尚未得到明顯改觀，其中房地產(chǎn)方面更為嚴峻。如果以螺紋鋼庫存去庫拐點作為下游需求釋放的觀察指標，那么今年螺紋鋼去庫拐點恐晚于往年（往年一般在春節(jié)后4-5周迎來去庫拐點），這也意味著今年下游需求正式釋放的時間或在3月中旬甚至之后。此外，如按照近期螺紋鋼表觀消費表現(xiàn)推演，3月其整體表現(xiàn)較去年同期或大打折扣。悲觀評估，待3月中旬下游需求穩(wěn)步回升后，周均螺紋鋼表觀消費量或不及330萬噸，因此市場更需耐心。

建材供應(yīng)端相較之下回暖更加明顯，隨著3月的腳步越來越近，以螺紋鋼為代表的建筑厚壁無縫鋼管供應(yīng)或陸續(xù)回升。進入3月，短流程方面所帶來的增量仍有空間。長流程方面，預(yù)計單周長流程產(chǎn)量或逐漸向280萬噸以上靠近。屆時，螺紋鋼周產(chǎn)量或突破320萬噸。

成本端長流程因原材料受價格干預(yù)影響，成本下降至4300-4400元/噸左右。短流程成本松動至4600元/噸，但3月1日后廢鋼產(chǎn)業(yè)鏈將因第40號財稅新法整合重組，多數(shù)基地會陸續(xù)申請工信部準入企業(yè)，該過程中廢鋼基地大概率以謹慎開展業(yè)務(wù)為主，社會庫存短期內(nèi)恐將保持低位。由此可以預(yù)計3月份廢鋼資源會呈現(xiàn)偏緊的態(tài)勢，價格或?qū)⒗^續(xù)堅挺，支撐短流程成本。

基于以上分析，預(yù)計下游需求釋放前（螺紋鋼去庫拐點來臨之前），建材現(xiàn)貨市場依舊處于調(diào)整期。

雖然之前的需求高預(yù)期被證偽，短期內(nèi)需求釋放大幅好轉(zhuǎn)落空，但正如上文所提到的如降低首房貸款比例、市場維穩(wěn)等，還有唐山鋼坯庫存重回均值以上，廢鋼到廢增加、庫存累庫，短流程成本松動至4600元/噸附近等消息，在消息面上能夠體現(xiàn)出邊際好轉(zhuǎn)，讓市場愿意多一份耐心去等待需求釋放。接下來重點關(guān)注是否仍有原材料價格維穩(wěn)的會議。

螺紋熱卷同為厚壁無縫鋼管，但品種的悲歡卻并不相同。2月最后一周熱卷數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，主要有兩個看點：1、熱卷表需年后首次超去年同期；2、總庫存拐點出現(xiàn)，高點絕對值已定，位于近四年新低。熱卷數(shù)據(jù)表現(xiàn)明顯好于螺紋，主要有以下幾個原因：1、制造業(yè)韌性較強，無縫厚壁鋼管廠家3月板材接單基本飽和；2、次終端拿貨及套?？蛻魧ΜF(xiàn)貨需求形成支撐，目前看盤面與市價繼續(xù)維持在平水水平(截至2月25日收盤盤面貼水66元)，正套保護的操作依然是目前市場主流的操作方式；3、國內(nèi)外價差擴大，目前熱卷FOB價格低于印度、日本等國，價格優(yōu)勢明顯，因此出口訂單好轉(zhuǎn)。熱卷基本面緊平衡，庫存高點已成定局且高點絕對值偏低的情況下，現(xiàn)貨價格仍有支撐。

目前熱卷利潤較螺紋更好，加上熱卷接單情況較好，因此無縫厚壁鋼管廠家保熱卷產(chǎn)量趨勢有所體現(xiàn)，利潤優(yōu)勢保證產(chǎn)量低點，三月初開始環(huán)保要求同樣嚴格，將限制產(chǎn)量高點，預(yù)計3月熱卷產(chǎn)量在300-315萬噸/周之間變化。

相比厚壁無縫鋼管市場，原料端的趨勢變化更加波詭云譎。2月鐵礦石價格沖高回落，礦價重回1月平均水平。目前掉期投機情緒濃，且有無縫厚壁鋼管廠家復產(chǎn)和供應(yīng)量受限影響，市場看漲情緒仍在；但目前礦價在鐵水成本中的占比仍較高，監(jiān)管影響仍存，同時下游需求啟動不及預(yù)期，因此礦價受消息面和情緒影響較大。多空因素交織下，預(yù)計礦價或?qū)挿鹗帪橹鳌?/p>

品種方面，烏俄沖突或?qū)⒂绊憙蓢酆颓驁F的出口，同時3月份環(huán)保要求將繼續(xù)限制國內(nèi)礦山的增產(chǎn)，球團精粉或有較強支撐。但目前球團溢價處于相對高位水平，提升空間有限，塊礦作為其替代品或?qū)闹惺芤妗?/p>

對于雙焦，市場可能確定了三月份的向上趨勢，但我們認為雙焦還未到真正短缺的時候。焦炭自身總庫存處于健康狀態(tài)，焦煤火熱的競拍行情更多源自疫情管控以及貿(mào)易商囤貨，不斷透支著上漲預(yù)期。但無論如何，復產(chǎn)預(yù)期暫時無法證偽，短期內(nèi)雙焦下行空間不大，如鐵水產(chǎn)量快速突破215-220的日產(chǎn)區(qū)間，焦煤仍將是制約焦炭產(chǎn)量的最關(guān)鍵因素。目前主流焦企的即時利潤仍處嚴重虧損狀態(tài)，需關(guān)注下游需求恢復情況及無縫厚壁鋼管廠家可讓利空間。焦煤自身基本面強于焦炭，如復產(chǎn)力度大有繼續(xù)走強預(yù)期，否則將維持在目前已超漲的價格水平，提示留意潛在控價風險。

除了鐵礦石，動力煤最近也是被頻繁關(guān)注的重點大宗商品品種。動力煤秦港Q5500平倉價已從2月初1180元/噸高點回落至當前900元/噸水平。在合理合法的價格引導下，對快速高漲的動力煤價格進行糾偏。24、25兩日發(fā)改委對煤炭價格形成機制進一步完善做了相關(guān)介紹和解讀，總體上明確了中長協(xié)重點區(qū)域出礦煤價的合理區(qū)間，有效預(yù)防了價格的大漲大落，而電價也明確了在此價格基礎(chǔ)上不會進一步上漲。

從基本面來看，增產(chǎn)保供仍在繼續(xù)，日產(chǎn)已于本周恢復到1218萬噸/日水平，預(yù)計3月供應(yīng)端仍會繼續(xù)增產(chǎn)保供，在國際能源形勢十分緊張的情況下，增產(chǎn)保供政策可能不會突然退出；而在供暖季逐漸進入尾聲之際，日耗或有所下降，但需求仍有一定支撐。

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